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　　在人生的最后几个月里，乔治·阿玛尼作出了出人意料的决定。

　　当地时间12日公布的遗嘱副本显示，上周去世、享年91岁的意大利时装设计师乔治·阿玛尼在遗嘱中指示其继承人必须在18个月内将公司15%的股份出售给其他奢侈品公司或进行首次公开募股。

　　据报道，遗嘱要求继承人优先考虑路威酩轩集团 (LVMH) 、欧莱雅集团 (L'Oréal) 和意大利眼镜制造商依视路陆逊梯卡 (EssilorLuxottica)作为潜在买家。否则，应将股份出售给“经Leo（阿玛尼长期密友、男装设计总监德尔奥科）确认并同意”与上述公司有类似地位的时尚和奢侈品公司，并优先与阿玛尼已有商业合作关系的公司。买家将拥有15%的投票权，并有权任命董事会成员。

　　遗嘱还规定，在阿玛尼去世后三至五年内，应向同一买家再出售30%至54.9%的股份，这可能使买家获得阿玛尼的多数股权。如果第二阶段的出售方案未能实现，公司应在意大利或同等地位的市场进行首次公开募股。

　　行业分析师对阿玛尼集团的估值在50亿至120亿欧元之间。2024财年，该公司营收同比下降5%，至23亿欧元。

　　这一遗嘱安排令外界感到震惊。阿玛尼长期努力捍卫公司的独立性，并对大型奢侈品集团收购多家历史悠久品牌表示担忧，称其或导致价值观或风格的重大变化。他还拒绝了来自LVMH集团、开云集团、卡塔尔王室注资的Mayhoola基金和普拉达集团等多个买家递来的“橄榄枝”。在去年接受媒体采访时，他表示“独立于大型集团仍可能是阿玛尼集团未来的驱动力”。

　　“阿玛尼是当今时尚界最大的品牌之一，享有很高的知名度。” 投资研究机构伯恩斯坦(Bernstein Research) 全球奢侈品分析师索尔卡（Luca Solca）近期对第一财经记者表示：“这样的品牌往往非常罕见，我预计行业会对它有浓厚兴趣。”

　　家族基金会将始终保持30%的股份

　　阿玛尼早在2016年就设立了其同名基金会，旨在确保平稳继承并保持公司独立性。遗嘱规定，该基金会目前拥有10%的直接股份，并拥有30%的投票权，以及在其他股东去世后获得其股份的权利。未来公司无论是上市还是出售，阿玛尼基金会都将保有30.1%的股份。

　　阿玛尼执行委员会在声明中表示，此举旨在让基金会作为“遵守创始原则的永久担保人”。该执行委员会由德尔奥科、阿玛尼家族成员和公司高层组成。该委员会表示，其首要任务是任命一位新的首席执行官。

　　此外，乔治·阿玛尼的长期密友、阿玛尼男装设计总监德尔奥科 (Pantaleo Dell'Orco) 目前拥有30%的股权和40%的投票权，阿玛尼的侄女西尔瓦娜·阿玛尼（Silvana Armani）和安德烈娅·卡梅拉纳（Andrea Camerana）分别拥有15%的股权和投票权。另一个侄女罗伯塔（Roberta Armani）和妹妹罗珊娜（Rosanna Armani）拥有15%股权，没有投票权。

　　公司收益将根据其合伙人和家人的持股比例进行分配，其中基金会的10%将平均分配给五名成员。

　　遗嘱还规定，在出售15%的股份后，尽管德尔奥科的持股比例减少至20%，但他仍将保留40%的投票权。基金会的投票权份额将下降至25%，但仍对章程变更、增资和所有并购活动等重大决策拥有否决权。

　　遗嘱还称，未来是否出售多数股权的决定在于德尔奥科和基金会。

　　阿玛尼执行委员会在遗嘱公布后的一份声明中表示：“很明显，阿玛尼先生在每个阶段都致力于维护战略连续性、企业凝聚力和财务稳定，以实现长期发展。”

　　中欧国际工商学院金融与会计学教授、中欧财富管理研究中心主任芮欧对第一财经记者表示：“相较于制造业与大众消费品行业，奢侈品牌因长期由私人家族掌控，且以历史底蕴、创意美学为核心竞争力，其继承面临更特殊的挑战。”

　　他进一步解释称，这些挑战包括文化传承门槛高、创意延续风险大和品牌形象维护难，由于创始人的个人特质与品牌深度绑定，继承人需要理解品牌积淀的精神内核和工艺精髓，平衡经典基因与时代创新，同时避免经营调整损伤品牌价值。此外，家族管理也容易产生内耗，成员间的权力分配、利益分歧常干扰决策效率。

　　据媒体报道，遗嘱涉及两份文件，分别于今年3月和4月提交给意大利公证处。意大利公证协会表示，这些类型的规定本质上具有约束力，若不履行，可能会受到法庭质疑。

　　潜在买家表示有兴趣

　　目前，被列为优先考虑的三家潜在买家也分别对阿玛尼的遗嘱内容作出了回应。

　　LVMH董事长兼首席执行官贝尔纳·阿尔诺（Bernard Arnault）12日在一份声明中表示，LVMH很“很荣幸”被阿玛尼视为潜在合作伙伴。若未来继续合作，“LVMH集团将致力于进一步加强其在全球的影响力和领导地位。”他写道。

　　欧莱雅集团在给媒体的声明中表示，阿玛尼将欧莱雅视为潜在股东让公司“深感感动和荣幸”，将仔细研究这一机会。依视路陆逊梯卡也表示对阿玛尼先生对其集团和管理层的信任感到“自豪”，董事会将“认真评估”这一变革前景。

　　索尔卡表示，从阿玛尼的角度来看，列出这三家公司作为优先考虑的买家是“有道理的”。“LVMH是全球规模最大、资质最强的时尚和奢侈品集团，依视路陆逊梯卡和和欧莱雅是阿玛尼最重要的两家授权商。”

　　欧莱雅集团自1988年以来一直拥有阿玛尼旗下美容品牌的特许经营权，销售包括畅销香水Acqua di Gio在内的美妆产品，依视路陆逊梯卡则拥有阿玛尼旗下品牌眼镜产品特许经营权。

　　奢侈品咨询公司Ortelli & Co. 董事总经理奥特利 (Mario Ortelli) 表示：“这三家集团的销售额都超过260亿欧元，这意味着阿玛尼的贡献将不到它们总收入的10%。LVMH集团旗下品牌采用去中心化模式，而欧莱雅和依视路陆逊梯卡并不专注于时尚领域，因此它们会给予阿玛尼一定的自主权。我们可以看出，他试图在保持一定自主权的同时，构建一个安全网。”

　　但业内人士对谁最有可能成为最后买家持不同意见。

　　旗下拥有75个品牌的LVMH集团被认为是最有“实力”的买家。德国贝伦贝格集团（Berenberg）的分析师在一份报告中表示：“考虑到战略契合度，LVMH可能是三家集团中最感兴趣的。”

　　但分析人士们也表示，考虑到近年奢侈品市场需求下滑，或将面临“瘦身”压力的LVMH可能不会采取过于激进的战略。

　　索尔卡预计，“LVMH可能会对感兴趣，但不会为这笔潜在收购过度吹嘘。毕竟，LVMH过去在时尚领域的经验已经证明存在问题”。他以LVMH曾收购高级女装品牌Donna Karan为例，LVMH最后将其折价出售。

　　“对阿玛尼来说，IPO或许是合理的，但前提是拥有强大的商业领导力，并制定合理的增长战略。” 索尔卡分析称。

　　汇丰银行全球消费者和零售研究主管朗伯格（Erwan Rambourg）则认为，在三家公司中，LVMH 最不可能继续推进收购。“LVMH通常不持有少数股权。他们要么全资拥有品牌，要么不持有；其次，LVMH的文化正在发生变化，现在更加自律，他们宁愿拥有更少但更优质的资产。阿玛尼在美妆和眼镜领域做得很好，但我认为它在成衣和时尚领域并不是一个炙手可热、冉冉升起的新星；第三，LVMH尽可能地生产自己的眼镜和美妆产品，那么将这两项业绩良好的业务授权给合作伙伴呢？我认为这是不可能的。” 他分析称。

　　朗伯格认为，欧莱雅或考虑通过收购15%的股权以确保其美妆授权业务的长久发展。而同为意大利品牌的依视路陆逊梯卡则是更有可能的买家，但其与阿玛尼在核心业务上“毫无关联”。

　　可以说，无论是公开上市还是成为更大集团的一部分，都标志着一个时代的终结。

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